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核心观点
波动下行是今后两年经济运行主特征；
2008年开始的周期性收缩进一步确立，预计将延续到2009和2010年，而回落幅度将逐步减小，信心主要来自中长期经济增长力量的坚实支撑；
关键影响因素是出口增长不乐观，增长前景可能继续恶化；
投资、消费将平滑波动，2008年和2009年投资增速仍将保持去年的水平，或略低；
CPI：峰值已过，缓慢回落，下半年物价上涨的压力将会有所减轻；
通胀影响行业景气，成本传导能力强的行业和景气不受通胀影响的高增长行业，应是投资的重点方向。
今后两年经济波动下行
主导方向没有改变，我们必须对中长期增长趋势坚定明确，但周期节奏决定了短期趋势。2008年开始的周期性收缩进一步确立，预计将延续到2009到2010年，波动下行是今后两年经济运行的基本特征，而回落幅度将逐步减小，波动下行是今后两年经济运行的基本特征。信心主要来自于中长期经济增长力量的坚实支撑。
出口增长将恶化
美国经济的减速，是我国出口增长回落的最主要原因。中美经济关联度越来越强，美国经济2008年一季度基本上是2002年以来最差的一个季度，失业率升至5.1%，GDP增速滑落至0.9%，消费者信心跌入低谷。美国经济的下滑直接造成我国出口增长大幅度回落。
我们测算，前5个月以美元计价的出口增速为22.9%，但以人民币计价的增速仅仅11.5%。出口不容乐观的一个原因，是出口商品价格大幅上涨。大部分出口商品数量增长远远落后于金额的增长，显然价格上涨造成了出口增速小幅下滑的假象。如在价格扭曲下的成品油，虽然出口数量同比零增长，但金额上增长了38.5%，而煤炭出口数量负增长，但金额增长了117%；钢材出口亦如此，出口数量同比下降了20%多，但以金额计算的增长却是10.3%。
实际出口形势多方面不利因素影响下，增长前景继续恶化：出口成本的大幅度上升；用工成本快速上升，未来可预见内还将不断上升；资金成本明显上升，中小企业融资困难局面没有改观迹象；人民币的快速升值；2007年密集出台的出口政策调整；最关键的是外需急剧下降。
但我国出口竞争力与日俱增，从出口产品结构看，生产率提高很快的行业，如船舶、机械和装备制造业等，出口增速受影响不大，持续保持着20%多的增速。
投资和消费将平滑波动
2008年最确定的是投资，投资增速在积极的财政政策下很难回落，2008年和2009年投资增速仍将保持去年的水平，或略低。
从投资资金来源来看，2004年以来，固定资产投资资金来源中，银行贷款比例不断下降。信贷紧缩对房地产行业，影响较大。我们相信，下半年房地产投资增速有望下降。2008年信贷紧缩，央行只要求信贷投放额与去年持平。而存款准备金率不断提高，我们预计，银行的可贷资金将面临窘困局面。
消费占GDP比不断提升，从2002年开始，实际消费增速从9%稳步提升到目前的12%多，预计2008年实际消费增速有望达到12.5%，消费对GDP贡献稳步攀升。技术进步和劳动生产率提高，对居民收入增长将发挥长期支撑作用，而收入增长是消费结构升级和消费增长的坚实基础，消费需求增长具有内在的稳定性。
2008年消费需求持续稳定增长可期，2009年至2010年，消费增长的贡献将加强和提升，将成为抑制经济大幅度下滑的有力工具。此外，加大财政支出有利于平滑经济的波动。
CPI：峰值已过，缓慢回落
食品价格是构成这波物价上涨的主要因素，从5月份增长看，食品价格上涨构成了CPI涨幅的85%。食品价格仍将维持在高位，但是涨幅将趋缓，下半年CPI同比涨幅将会趋缓。
从推动物价上涨的压力来看，上半年物价上涨的压力大于下半年，考虑到供给刺激政策、紧缩性货币政策和全球经济增速减缓，下半年的压力将会有所减轻。
我们认为CPI峰值已过，但在CPI好转之前存在着恶化的可能，不能掉以轻心；下半年CPI同比涨幅将小幅回落，但幅度不大。但通货膨胀在未来两年内仍然压力很大， 主要压力来自于： 生猪供应仍将偏紧，肉价涨幅趋缓； 食用植物油价格仍将加速上涨；粮食成本不断上升；国际原材料和石油价格对物价的推动还在继续；国内成品油和电力价格存在巨大的上涨压力。
通胀影响行业景气
在通胀环境下，成本传导能力将是决定行业景气和利润流向的关键因素，因此，我们国信宏观研究团队提出并设计了国信行业成本传导能力指数(GXCTC)和国信行业成本传导能力变动指数（GXVCTC），用以衡量各行业抵御通胀的能力。公式为：成本传导能力＝价格实际涨幅/价格理想涨幅（涨价压力）。
我们认为，国信成本传导能力指数（GXCTC）及其变动指数（GXVCTC）能较好反应各行业传导转嫁成本上涨的能力及其变动情况，是研究通胀环境下行业景气变动的基础性指标，是提前预测行业景气轮动和股市板块轮动的重要线索。
当前通胀环境下，行业景气度明显向成本传导能力强的中上游移动。其景气不受通胀影响的高增长行业，应是投资的重点方向。
房地产、汽车：未来希望所在
需求的中长期增长潜力不会改变，收入增长、消费结构升级和城市化仍持续不断加强，城市化与全球产业转移仍在继续；技术进步推动生产率提高，将从供给面改善中国宏观经济短期运行的机制与特征。经过2008年和2009年的调整，中国经济将重回上升通道。从国外经验来看，房地产和汽车仍将是未来中国引领经济增长的主导产业。
下一轮经济景气周期的回升，必然是居民消费需求在积累之后的重新爆发，预计最快可望于2009年底，在住房和汽车消费带领新一轮经济景气周期启动。
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